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近期“要活跃资本市场、提振市场信心”的声音响彻A股和港股市场，并助推了近期火热的行情。

(资料图)

我国资本市场仅仅三十而立，但美国资本市场已有300多年的历史。《伟大的博弈》是由祁斌先生翻译的一部横跨350多年时间的美国资本市场发展史。美国资本市场在伊利运河开发、美国南北战争、铁路修建、第一次重工业化浪潮、互联网革命等进程中发挥着至关重要的作用，它推动着美国从一个极不发达国家走向世界强国。

资本市场并非无足轻重，而是牵动着大国的博弈和兴衰。资本市场是人类史上最伟大的发明之一，它将分散的、小额的资本汇聚起来，完成单个资本难以完成的重任，它哺育着最朝阳的行业，推动着社会的发展进程。

以史为镜可以知兴衰，年轻的A股市场有自己的历史使命和担当，它的未来一定是螺旋式上升的。每当市场低迷之时，我们可以通过历史的视角看清未来，相信明天更美好也是拥抱长期投资的基础。

美国的崛起离不开华尔街

在《伟大的博弈》一书中，讲述了华尔街历史上的第一次大牛市，这轮大牛市由人们对运河股票的狂热追捧而起。

在美国这个新兴国家的西部开发大潮中，交通运输成了最大的瓶颈。1825年，伊利运河历时8年修建成功，于是，美国西部丰富的物产可以通过五大湖和伊利运河水路源源不断地运送到纽约，成本只有原先的1/20，时间为原先的1/3。这不仅造就了美国经济的巨大繁荣，也使纽约成为美国最大的经济中心，而修建运河所显现出巨大经济效益，也直接引发了人们对于运河股票的狂热追捧，并启动了华尔街历史上的第一次大牛市。

运河只是缓解了陆路长途运输问题，而铁路最终解决了这个问题，1835年美国已经有1000英里铁路线在运营了，到1840年，这一数字达到了3000英里，到1850年达到1万英里。南北战争爆发时，已经总共有3万英里铁路线纵横交错在美国大陆上。正是铁路把无数小规模的地方经济联系在一起，创造了真正意义上的世界经济。

铁路的修建需要巨额的资本，由此产生了巨大的融资需求。1835年，只有3只铁路股在交易所挂牌交易，到1840年已经有10只铁路股进行交易了，而10年之后，这一数目迅速膨胀到38只。南北战争爆发时，铁路股票和债券相当于美国证券的1/3。

在美国南北战争时期，美国资本市场更是帮助北方政府进行大规模的融资，使它最终战胜了在财政上陷入困境的南方政府。

传统上，政府为战争进行融资，主要依靠提高征税和大量印钞。而华尔街的银行家则革命性地通过华尔街向公众发售战争国债。华尔街出售国债的速度已经超过了北方政府为战争花钱的速度。到了战争后期，严重依赖发行纸币支付战争费用的南方政府，此时通货膨胀率是战前的9000%。

华尔街还为美国大规模的工业化提供了大量的资本，到了1900年，工业股票成为华尔街的市场主体。

19世纪的最后20年，由于各种因素推动，美国完成了规模宏大的工业化进程。1878年，在纽约股票交易所上市的公司里还没有一家以制造业为主，但到1900年，工业股票已经迅速成为华尔街的股票主体。而与此同时，美国钢铁产业从零开始，在短短几十年里，其钢产量就超过了欧洲的总和。到了1900年，美国已经取代英国，成为世界第一经济强国。

在第一次世界大战中，华尔街也对协约国的胜利发挥了重要的作用。

对金融资源的争夺成为第一次世界大战交战双方的一个重要制高点。交战中的国家不仅需要物资，还需要购买物资的资金。大英帝国在战前的国防预算是每年5000万英镑，进入战争后每天的花费是500万英镑。摩根银行为协约国筹措了战争所需的大笔款项，美国政府最终也决定向协约国提供直接贷款。至此，美国不仅在实业上，而且在金融上，成为世界上最强大的国家。

华尔街在博弈中走向成熟

资本市场从诞生的第一天起，就充满争议。在华尔街的早期，证券法规严重缺失，腐败屡见不鲜，内幕交易、恶意操纵、疯狂投机、联合坐庄、对敲等行为比比皆是。但华尔街最终在各方利益的大博弈中走向成熟，一个公开、公平、公正的市场才符合各方利益。

在华尔街的早期，纽约股票交易所的创始人之一、联邦政府财政部部长——威廉·杜尔就是这第一轮投机狂热中的弄潮儿，他可以称得上美国股市的第一位著名的“庄家”，也是此后两百多年股市操纵者们的鼻祖。在这个时期，像杜尔这样的政府官员可以公然寡廉鲜耻地利用公职进行股市投机；而后来成为美国副总统的伯尔，此时正在瞒天过海地打着为纽约市民提供生活用水的幌子，骗取建立一家银行的许可证。

19世纪90年代也是华尔街的转型期。此时已经距离纽交所成立约100年。华尔街银行和经纪人自发推行了对上市公司强制实施公认会计准则，有效地遏制了此前上市公司做假账的恶习。同时，和文明一样古老的会计职业也在这个时期被赋予了全新的含义，注册会计师首次出现并从此成为现代经济生活中的重要力量。1892年，纽约建立起了一个大型的清算中心，为经纪商的证券交割提供方便、快捷的服务。

20世纪40年代，有两个人对华尔街的未来影响深远。一位是美里尔，他革命性地将连锁店的运营模式引入经纪业务，这些经纪人将股票第一次引入美国中产阶级家庭。还有一位是格雷厄姆，他使得“投资”这个概念最终在华尔街出现并逐步取代“投机”而成为主流。他同时开创了现代证券分析业，公司运营资本和现金流等概念被他首次提出——而这些概念已经成为全世界所有股票分析师们分析上市公司价值的基本工具。

《伟大的博弈》的作者戈登认为，人类都是不断从失败中吸取教训，1912年，“泰坦尼克”在北大西洋与冰山相撞并沉没。它沉没时，仅仅10英里之外就有另一艘轮船，但不幸的是，船上的无线电报务员睡着了，对正在沉没的“泰坦尼克号”一无所知。否则1500多人就不会葬身大西洋底。于是才有了《北大西洋冰层巡逻制度》，该制度规定每条船都必须24小时有人监听的无线通信装置。从那时起到现在，上百年过去了，虽然人类也发生过其他的海难，但再也没有发生过轮船与冰山相撞并沉没的事件。

A股亦如此，它相比30多年前刚起步时，已经有了相对成熟的证券制度，有了数量庞大的投资者群体，有了人数众多的专业机构从业者。它的深度已经可以承载起多家万亿市值的公司，这放在30年前刚起步时是难以想象的。

尽管依然还有不如人意之处，但风物长宜放眼量，正如这部美国300多年的华尔街历史所显示的，参与者们的博弈不是零和博弈或者负和博弈，而是让各方参与者都受益的正和博弈，并推动世界变得更美好。

（本文节选自《伟大的博弈》，作者约翰·S·戈登 译者祁斌）

责编：战术恒

校对：廖胜超

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