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二度冲击资本市场的百诺医药，最终还是选择了主动撤单。随着公司宣布终止北交所上市申请并撤回材料，其依赖行业红利的自研转化模式，也在创新药行业退潮中暴露出越来越多的脆弱性，业绩持续失速之下，盈利逻辑已经难以自洽。

01二次IPO折戟北交所，业绩下滑通道加速失速

这是公司继2024年9月撤回创业板IPO后，第二次冲击资本市场失利。公司将终止原因归结为经营实际情况、资本市场环境变化及战略布局调整，但结合问询内容与业绩表现来看，业绩持续下滑、盈利模式可持续性存疑，是其无法回应监管质疑的核心原因。

业绩层面的失速已经十分明显。2026年上半年，公司实现营收2.13亿元，同比下降25.81%；归母净利润仅1438万元，同比大幅下滑83.65%。分业务看，核心的研发成果转化收入同比下降26.21%，受托研发服务收入更是同比腰斩52.55%。

在此之前，北交所在第二轮问询中已要求公司说明业绩真实性及收入确认准确性等问题，但公司未作回复便直接终止了IPO进程，进一步加重了市场对其业绩质量的疑虑。

02自研转化模式根基动摇，盈利可持续性存疑

百诺医药的核心困境，在于其“自研成果转化”的商业模式在行业下行期抗风险能力不足。与传统CRO企业收取受托研发服务费不同，百诺医药采用自行垫资立项研发、拿到批件后转让赚取溢价的模式，在2021-2022年创新药投融资热潮期，凭借高溢价实现了营收利润的快速增长，毛利率也远超同行。

但2023年以来，创新药行业进入退潮期，药企研发预算收紧，叠加集采压价影响，客户不再愿意为“现成批件”支付高溢价，模式的底层逻辑随之动摇。订单端已经持续收缩：2023-2025年，公司CRO业务新签合同金额从6.61亿元降至3.85亿元，在手订单也从9.06亿元下滑至7.50亿元。

尽管毛利率仍处高位，但收入规模快速缩水，利润大幅跳水。两次IPO均被监管追问高毛利率合理性与业绩增长可持续性，恰恰说明该模式的脆弱性：行业上行期能享受超额收益，一旦行业降温，没有稳定的服务业务托底，业绩就会出现断崖式下滑。若不能调整业务结构、增强抗周期能力，公司后续经营压力还将持续加大。

本文结合AI工具生成