来源：基本面力场

前些天看了一个案例，还挺有意思的，铜陵兢强电子科技股份有限公司，股票简称是兢强科技（874111.NQ）宣布IPO终止，与其他IPO终止案例有区别的是，这家公司是在2025年11月21日过的会、12月3日提交的注册，此后近10个月注册结果始终没下来，最后是公司自己按了终止键。

【资料图】

关于兢强科技IPO终止的原因，力场君没看到有明确的报道，就不妄加揣测了。值得一提的是，这家公司的董事长兼总经理曾东文，在公司里的直接持股24.72%、间接8.55%，合计33.27%，并不算很高。但另一方面，安插的“关系户”，却不少。

力场君关注到有报道提到，在员工持股平台禾一投资中，其47名出资人包含4名外部投资者，其中持股最多的是梁康怡，出资比例达到16.67%、是这家员工持股平台的第二大持有人。

根据审核问询函回复披露，梁康怡能在员工持股平台里拿到“大股”，核心原因是其母亲是曾东文的朋友。

这个“朋友”，不得不说，当得太值了！大体对应着兢强科技3.2%的股份，如果兢强科技顺利IPO上市了，这笔股权怎么不得值个“小目标”？

除了这位董事长朋友之子，挤进员工持股平台的“关系户”还包括曾东文的妹夫、物流客户的老板、其他高管的表哥等几位，来源倒是挺分散的，也挺热闹。

对此，兢强科技也给出了解释：2016年初，公司原股东刘华、刘勇军拟转让全部股权退出。为方便管理，公司决定自然人出资受让股权的，统一通过禾一投资出资承接，退出价格为3.75元/股。公司员工优先认购，认购完毕后仍有资金缺口，由实控人曾东文和有投资意向的外部自然人认购。

值得思考的是，员工持股平台这个东西，说白了是公司拿股权给内部人发的一种“福利+绑定”：你给公司干活，公司分你一份未来增值的可能。它的正当性建立在“内部人”三个字上——激励对象得是员工，绑定的是劳动关系，配套的是股份支付、服务期、离职回购这一整套约束。

更关键的是，员工持股平台的份额通常以低于公允价授予的，中间的差价本该由公司确认为股份支付，换来的是员工的未来服务。一旦往里塞进没有劳动关系的“关系户”，这套逻辑就不对劲了，外部人既不提供服务，也不受服务期和离职回购的约束，拿走的却是同一份折价。

这样一来，就不叫激励，应该叫“低价配送”了，兢强科技还把“低价配送”藏在“员工股权激励”这个合规外壳底下，要说这里面没有利益倾斜甚至是输送，您信吗？这样的好事儿，怎么轮不到咱们当这个“有投资意向的外部自然人”？

IPO审核对员工持股平台的关注点，从来都是股权是否清晰、有无代持、有无不当利益输送。而“关系户”的存在，更指向兢强科技的内控与治理，能不能挡住实控人把公司资源当人情发放？“关系户”的排队进场，又会如何映射到中小股东的利益保护？这才是值得思考的吧。