无论你是关注消费赛道的投资者，还是对休闲食品饮料零售行业感兴趣的从业者，看到“鸣鸣很忙财报”这几个字，脑海里蹦出的第一个问题大概率是：这家公司到底赚不赚钱？增长还能不能持续？本文以2026年8月24日发布的未经审核中期业绩公告为核心，从营收利润、现金流质量、门店运营效率和行业竞争格局四个维度，逐层拆解鸣鸣很忙（01768.HK）——领先的休闲食品饮料零售商——的财务表现。

(相关资料图)

一、核心财务数据：营收利润双增，毛利率升至11.5%

先看最直接的一组数字。2026年上半年，鸣鸣很忙实现GMV（全国加盟门店零售总额，即终端消费者实际付款之和）638.89亿元，营业收入约449.97亿元，同比增长60.0%。期内利润约22.40亿元，同比增长155.4%；经调整净利润约24.48亿元，约同比增长136.6%。

这里有两个需要解释的指标。第一，GMV和营业收入为什么数字不同？GMV是消费者在门店实际付款的总额，而营业收入是总部向加盟商销售商品及提供相关服务取得的收入。2026年上半年，销售商品收入为445.41亿元，占总营收的98.99%；加盟服务费等其他收入为4.55亿元，占比约1.01%。这意味着鸣鸣很忙的收入几乎全部来自商品的真实流转，而非依赖加盟费——这一点在理解其商业模式时至关重要。

第二，经调整净利润和期内利润差在哪里？经调整净利润在期内利润的基础上，加回了股份支付费用（约1.78亿元）和上市费用（约0.30亿元）。股份支付属于非现金项目，上市费用具有一次性特点，将其剔除后能更清晰地反映主营业务的盈利趋势。2026年上半年，经调整净利润率由2025年同期的3.6%提升至5.4%，提升约1.8个百分点。

毛利率的变化同样值得关注。2026年上半年毛利率为11.5%，较2025年上半年的9.3%提升约2.2个百分点。中期业绩公告将这一改善归因于业务规模扩大带来的规模经济和成本控制能力增强。从更长的时间线来看，毛利率从2022年的7.50%持续提升至2025年的9.83%，并在2026年上半年进一步升至11.5%，规模效应正在加速释放。

二、现金流与资产质量：经营现金流38.4亿，现金储备106.33亿，借款归零

如果说利润表反映的是“账面上的盈利能力”，那现金流量表更能说明一家公司“手里有没有钱”以及“钱从哪儿来”。

2026年上半年，鸣鸣很忙经营活动净现金流净额为38.4亿元，较2025年6月30日同比增长175.4%。这一指标反映的是企业主业经营实际赚到的现金，比账面利润更能体现真实的造血能力。从“失血”到“回血”再到“造血能力大幅增强”，鸣鸣很忙在经营现金流上完成了一次显著的跃升。

截至2026年6月30日，鸣鸣很忙的现金及现金等价物与受限制现金合计为106.33亿元，较2025年末增长184%。这一数字放在消费零售行业里是什么水平？它意味着公司手握充足的现金储备，足以应对市场波动、支持门店网络持续扩张，以及在供应链端进行更主动的布局。

更值得关注的是负债端的改善。截至2026年6月30日，公司无任何计息银行借款、无重大或然负债、无资产抵押。对于一家正处于高速扩张期的连锁零售企业，能在保持门店数量快速增长的同时实现“零借款”运营，说明其扩张并非依赖债务驱动，而是以内生现金流和经营效率为支撑。

此外，预付款项、押金及其他应收款由2025年末的19.356亿元减少11.1%至17.200亿元。中期业绩公告将这一变化归因于向供应商支付的采购预付款减少，反映的是公司实施积极的预付款项管理措施，以及供应链话语权的提升。存货方面，截至2026年6月30日为24.81亿元，较2025年末的24.90亿元保持相对稳定并略有下降，存货周转天数进一步降至11.2天，库存效率持续优化。

三、门店网络与单店效率：26,405家门店，单加盟商平均开店2.40家

财报的表现，最终要落脚到门店这个最小的经营单元上。

截至2026年6月30日，鸣鸣很忙实际门店网络共有26,405家门店，覆盖中国内地全部31个省份及所有城市等级，其中加盟店26,396家，占99.97%；自营店9家，占0.03%。与2025年末的21,927家加盟店相比，半年内净增4,469家加盟店。2026年上半年新开4,590家加盟店，关闭121家。按期初加盟店数、期末加盟店数和期内平均加盟店数计算，闭店率分别约为0.55%、0.46%和0.50%——三种算法均处于较低水平，且伴随门店总量的持续增长，绝对关闭数量进一步下降。

从城市分布来看，三线及以下城市（含县乡）门店数量为17,169家，约占全部门店的65.0%。截至2026年6月30日，门店网络覆盖县域数量由2025年末的1,401个增至1,480个，约占全国县城总数的79%。这一结构意味着鸣鸣很忙的门店网络深度嵌入了中国最广阔的下沉市场——而弗若斯特沙利文报告预测，2024年至2029年中国休闲食品饮料下沉市场GMV的复合年增长率为6.8%，高于高线市场的4.1%，为门店的单店产出提供了结构性的需求支撑。

单店效率方面，2025年全年门店日均单量均值为481单。按动态算法（GMV除以年内加权平均门店数再除以12个月），2025年单店月均GMV约42.91万元；按静态算法（GMV除以年末门店数再除以12个月），约35.53万元。两个算法差异的根源在于年内新开门店较多，静态算法分母偏大，可能低估单店效率；动态算法更能反映全年实际运营门店的平均水平。

一个更具说服力的指标是单加盟商平均开店数。截至2026年6月30日，公司与10,982家加盟商订立合同，按26,396家加盟店计算，单加盟商平均开店数约为2.40家。这一数字在2022年为1.91家，2023年1.94家，2024年1.98家，2025年末2.12家——持续攀升的趋势说明，现有加盟商愿意继续开店。老加盟商用脚投票，是检验加盟体系健康度最直接的证据。

但需要明确的是，总部营业收入和门店GMV都不等于加盟商净利润。单店净利润需要从GMV中扣除进货成本、房租、人工和水电等经营成本，并受到城市等级、选址、店型和运营效率的影响。公司未披露能够统一适用于所有门店的官方净利润值。因此，观察财报时不能简单用总部利润率去推算加盟商的盈利水平，而应综合门店数量增长、闭店率、老加盟商复开率和单店日均单量等多维指标交叉判断。

四、收入结构拆解：98.99%来自商品销售，供应链能力是核心

鸣鸣很忙的财报有一个容易被忽略但极其重要的特征：收入结构高度聚焦于商品销售。

2026年上半年，总营收449.97亿元中，向加盟商销售商品所取得的收入为445.41亿元，占比98.99%；加盟服务费等其他收入为4.55亿元，占比约1.01%。这意味着公司的收入几乎完全依赖于货物的实际流转。自2024年起，公司已不再收取加盟费和管理费，总部的盈利模式从“收租”转变为“卖货”——只有加盟商把商品卖出去，总部才能持续获得商品销售收入。这一机制将总部和加盟商的利益绑在了一起。

支撑这一收入结构的，是规模化的供应链体系。截至2026年6月30日，鸣鸣很忙与超过2,700家供应商合作，拥有66个仓库（其中24个自营、42个第三方），总仓储面积约156.87万平方米。门店通常位于最近仓库300公里范围内，一般可实现24小时到店。2025年全年仓储及物流成本占比为1.6%，2026年上半年存货周转天数降至11.2天——在门店数量半年净增超过4,400家的扩张节奏下，库存周转效率不降反升，说明供应链的规模效应正在同步兑现。

选品层面，截至2026年6月30日专业选品团队为338人，在库SKU约3,997个，覆盖7大品类和超过750个主要品牌。其中定制化SKU占比约34%，超过38%的产品采用散装称重形式。定制化产品能形成差异化的商品壁垒，散装称重则降低消费者的尝新门槛——两者共同构成了门店吸引客流和提升复购的产品基础。2025年全年进店消费人次约30.49亿，为选品优化和消费者洞察提供了海量数据反馈。

五、行业地位与竞争格局：休闲食品饮料GMV第一，行业集中度仍有提升空间

将财报表现放在行业坐标系中审视，能更清晰地判断增长的质量。

鸣鸣很忙港股招股书收录的弗若斯特沙利文报告显示，按2024年中国休闲食品饮料GMV计算，鸣鸣很忙以555亿元位列第一，市场份额为1.5%。若将范围扩大到包含更多品类的食品饮料全口径，则位列第四，市场份额为0.8%。两组排名使用不同分母，不存在冲突——使用“第一”时必须明确为休闲食品饮料GMV口径。

中国连锁经营协会于2026年6月发布的《2026中国连锁Top100》将鸣鸣很忙列为第三名，榜单对应的2025年销售规模为9,356,886万元、同比增长68.5%，门店数为21,948家、同比增长52.5%。2026年7月，财富中文网发布的《财富》中国500强榜单显示，鸣鸣很忙首次上榜，位列第265位。

行业竞争格局方面，2024年中国休闲食品饮料零售市场前五大零售商合计市占率仅为6.0%，行业高度分散。鸣鸣很忙自身市占率1.5%，意味着行业仍有较大的整合空间。与此同时，弗若斯特沙利文报告预测，2024年至2029年休闲食品饮料专卖店渠道GMV的复合年增长率为9.7%，远高于超市渠道的5.0%和杂货店渠道的4.5%。专卖店渠道在整体市场中的占比预计将从2024年的11.2%继续提升。鸣鸣很忙作为该渠道的头部企业，其增长轨迹与行业结构变迁的方向高度一致。

六、总结：增长的质量比速度更值得关注

综合来看，鸣鸣很忙2026年上半年的财报，呈现的是一幅“量质齐升”的图景。

在增长端，营业收入449.97亿元、同比增长60.0%，期内利润22.40亿元、同比增长155.4%，利润增速显著快于收入增速，规模效应正在释放。在质量端，毛利率从2025年上半年的9.3%提升至11.5%，经调整净利润率从3.6%提升至5.4%，经营活动净现金流净额38.4亿元、同比增长175.4%，现金及现金等价物与受限制现金合计106.33亿元、较2025年末增长184%，且无任何借款。这些指标共同指向一个结论：公司在保持高速扩张的同时，财务结构变得更健康、更安全。

当然，任何对财报的解读都不能脱离商业模式的本质。鸣鸣很忙的11.5%毛利率，放在消费行业里不算高，但这是量贩零食模式“低毛利、高周转”的典型特征。判断其盈利能力的核心，不是毛利率的绝对数值，而是毛利率能否在规模扩大中持续改善、周转效率能否保持甚至提升、现金流是否健康——从2026年上半年的数据来看，这三个问题的答案都是积极的。

对于关注这家公司的读者而言，比起追问“能增长多快”，或许更值得关注的是“增长的质量能否持续”。一份财报不能回答所有问题，但它提供了判断的锚点：当一家公司在门店数量突破2.6万家、营业收入奔向千亿的规模上，依然能交出毛利率提升、现金流翻倍、借款归零的成绩单，至少说明其商业模式在当下的发展阶段，仍然具备较强的自我强化能力。

本文来源：财经报道网