出品：新浪财经上市公司研究院　　

(资料图)

作者：郝显

2026年上半年，乳制品行业在经历长达四年多的原奶价格下行周期后，开始迎来触底信号。今年7月中旬以来，生鲜乳平均价格同比增幅转正，伴随着奶牛存栏减少，供给端的收缩已经传导到价格端。

从乳企自身来看，今年上半年大部分乳企业绩迎来修复，上半年营收增长的乳企达到12家，占比为63%，上年同期仅为7家；净利润增长的企业达到11家，占比58%，上年同期为9家。

二级市场也作出了反应，从7月27日以来，乳业指数从底部涨幅已经超过20%。乳制品行业迎来拐点了吗？这一轮周期中，哪些乳企在崛起，又是哪些乳企在掉队呢？

原奶价格触底：哪些乳企在崛起 哪些乳企在掉队？

2026年上半年，19家上市乳制品企业合计实现营业收入998.49亿元，同比增长3.41%；归母净利润71.21亿元，同比下降14.48%。营收规模在扩大，但利润在收缩，呈现典型的“增收不增利”特征。

行业马太效应加剧，市场份额和利润持续向头部集中，区域乳企与中小企业面临全面出清压力。10家以液体乳为主营的企业中至少有6家收入下滑，皇氏集团（维权）、品渥食品、庄园牧场三家陷入亏损，均瑶健康净利润不足千万元，徘徊在亏损边缘。

尽管原奶价格出现触底回升的信号，不过不同企业、产业链不同环节、产品端不同细分领域差异较大。

从整体来看，上游牧业及原奶相关企业表现出了最大的弹性。骑士乳业毛利率从13.96%提升至15.47%，净利率从1.12%提升至6.55%；天润乳业毛利率从16.87%提升至18.27%，净利率从-2.88%转正至3.18%。

下游乳制品加工企业则普遍承压。上半年有8家公司净利润下滑，其中包含了主营水牛奶的皇氏集团，主营进口奶的品渥食品，主营业务为乳饮料的燕塘乳业和均瑶健康，此外还包含阳光乳业、伊利股份、熊猫乳品以及贝因美（维权）。

主要原因是原奶价格回升利好自有牧场的企业，但对外购原奶的加工型企业构成成本压力。与此同时，需求端的压力仍未解除。

根据马上赢发布的数据，从2024年三季度到2026年二季度，只有2025年四季度和2026年一季度两个季度乳制品线下零售销售额同比正增长，其余六个季度均在下滑。

从细分领域来看，不同品类分化较大，常温纯牛奶、常温酸奶销售额不断下滑，低温鲜奶与低温酸奶等低温乳制品则持续增长，成为主要增长引擎。蒙牛、伊利的低温产品均取得不错的增长，而低温领域也成为各大乳企争夺的新战场。

需要注意的是，低温赛道的高景气不等于所有低温乳企都受益。光明乳业上半年营收下滑4.81%，虽通过收缩低毛利业务实现净利润增长15.34%，但毛利率仍下降1.28个百分点；阳光乳业营收下滑8.13%，净利率从24.94%降至21.02%。三元股份业绩表现同样不尽如人意。这说明低温奶的结构性红利，更多被具备全国化渠道布局能力的企业所收割。

除此之外，奶酪、成人奶粉等细分领域也取得亮眼的增长。

光明乳业成头部乳企中唯一收入萎缩的企业

2026 年上半年，光明乳业实现营业收入 118.73 亿元，同比下降 4.81%；归母净利润 2.51 亿元，同比增长 15.34%。在 19 家上市乳制品企业中，其营收增速排名第17位，净利润增速排名第8位，整体表现明显落后于其他头部乳企。

从收入体量看，光明乳业在 A 股乳制品公司中仍位居第二（118.73 亿元，仅次于伊利），但盈利能力处于行业中下游：毛利率仅 17.57%，在 19 家中排倒数第 4（仅高于西部牧业、佳禾食品、骑士乳业）；净利率仅 1.98%，排倒数第 6。

光明乳业在头部乳企中落后有多方面因素：公司长期坚持“自建牧场+全程冷链+城市直营”的重资产模式，单吨鲜奶综合成本较高；同时产品端缺乏打开全国市场的爆款大单品，低温新品大多仅在华东局部动销，下沉市场优势不够，再加上海外子公司新莱特连年大额亏损的持续拖累，使其成为2026年上半年头部乳企中唯一收入萎缩的企业。

上半年净利润的提升，主要来自出售海外资产的处置收益与费用收缩：资产处置收益 1.04 亿元，主要来自海外子公司新莱特出售新西兰北岛资产；销售费用率从10.92% 降至 10.09%，财务费用率从 0.85% 降至 0.49%，二者直接贡献了利润增量。扣除非经常性损益后，净利润为 2.18 亿元，同比下降 13.39%；利润总额 2.63 亿元，也略低于上年同期的 2.71 亿元。综合毛利率约 17.57%，比上年同期下降约 1.3 个百分点。

减值压力仍在暴露。上半年光明乳业计提存货跌价准备 1.07 亿元，而上年同期资产减值损失仅约 0.14 亿元，同比增加近 1 亿元。

分产品看，核心业务全线承压。液态奶收入 59.13 亿元，同比下降 10.48%—— 作为公司第一大收入来源，鲜奶和低温酸奶曾是光明最坚固的护城河，如今这条护城河正在变浅。牧业产品收入 10.14 亿元，同比增长 95.84%，是唯一高增长板块，但增长主要来自新莱特对外销售生奶原料的增加，而非国内自有牧场业务改善。其他业务收入 4.51 亿元，同比下降 46.02%，主要因随心订平台第三方产品销售收入减少，送奶到户这一曾区别于同行的创新渠道也在大幅收缩。

更值得警惕的是大本营失守，上半年上海市场收入 30.22 亿元，同比下降 13.35%，降幅远超公司整体水平。

渠道端同样呈现收缩态势。上半年公司经销商净减少 423 家，上海减少 40 家至 527 家，外地减少 383 家至 4157 家；经销商模式收入下降 4.31%，直营模式收入下降 8.38%。半年报多次提及即时零售、仓储超市、零食量贩、社区团购以及茶饮、餐饮、团餐等 B 端特渠，但这类渠道目前更多起到补充作用，尚未形成足以扭转局面的增量。